必赢网址-必赢437-www437com

热门关键词: 必赢网址,必赢437,www437com

工业机器人毛利率上升至较高水平,3埃斯顿的繁

上一次,我们看到了埃斯顿是如何在原有技术积累和超级牛人的助力下跨进了工业机器人领域,而且一出场就是个实力派,又看到它在双核双轮驱动战略的指引下开启了外延扩张和国际化之路,没有多少收购历史的埃斯顿在资本运营方面看似小鲜肉、原来一出场也是个老司机,进行了一系列具有重要战略意义的并购整合,从中我们看到了埃斯顿具有长远战略眼光的,从核心部件、机器人本体到下游应用的全产业链、甚至跨出工业应用领域的布局。

近日公司发布2018年中报,上半年实现营业收入7.25亿元,同比增长72.87%,归母净利润0.56亿元,同比增长40.37%,扣非后归母净利润0.46亿元,同比增长51.64%。上半年综合毛利率36.15%,较去年同期33.78%上升2.4个百分点,其中2018Q1单季度毛利率40.51%,处于历史高位,2018Q2单季度毛利率33%,和历史同期持平。自动化核心部件及运动控制系统产品业务规模进一步增长,整体同比增长47.76%,其中运动控制系统产品保持快速增长,同比增长85.25%;工业机器人及智能制造系统业务实现3.55亿,较去年同比增长110.17%;公司国际化布局进展顺利,海外销售同比增长291.28%。

1.事件

这一期咱们继续看它营销网络搭建、其工业机器人业务的大爆发、以及我们看到的一些隐患。

    核心零部件+本体+系统集成全产业链布局,工业机器人业务同比翻倍。埃斯顿作为国产机器人行业领军企业,上半年工业机器人业务较去年同期增长110%,远超行业增速。公司覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的全产业链,自主化率达到80%,在折弯、光伏、焊接、打磨、搬运和码垛机器人应用继续保持行业先进水平。值得注意的是,上半年机器人板块毛利率33.07%,同比提升7个百分点,表现亮眼。

    报告期内,公司实现营业收入7.25亿元,同比增长72.87%,实现归母净利润5631.11万元,同比增长40.37%。公司自动化核心部件及运动控制系统产品业务同比增长47.76%,其中运动控制系统产品保持快速增长,同比增长85.25%;工业机器人及智能制造系统业务保持高速发展,较去年同比增长110.17%;公司国际化布局进展顺利,海外销售同比增长291.28%。

 

    发挥TRIO全球运动控制专家产品和技术优势,协同效应凸显。TRIO协同埃斯顿交流伺服系统形成通用运动控制解决方案,公司市场定位逐渐从核心部件生产商向高端运动控制解决方案提供商转化,已经具备为客户提供复杂运动控制解决方案的能力及高附加值产品的能力。

    2.我们的分析与判断

一、升级产品、搭建完善的营销网络

    重视创新加大研发,研发占比达到10%以上。上半年公司研发投入达到7,900万,较去年同期3,900万增加100%,研发人员也由去年底的499人,增加到589人,公司重视创新和研发,近年来研发占比保持10%高位,同时控股德国M.A.i.参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司,为公司技术和产品跻身国际一流奠定了坚实的基础。

    公司两大主营业务稳步发展,公司中报业绩符合预期。埃斯顿凭借自身多年在数控系统和自动化核心部件等领域的技术积累,通过外延并购英国TRIO、德国M.A.i等深耕于细分领域的技术型公司,已形成工业机器人全产业链,可提供全系列机器人产品,仅RV减速器采用外购,其自主生产比例高达80%。得益于综合水平的提升,公司已成功从单品供应商转变成运动控制完整解决方案提供商。

埃斯顿工业机器人产品在不断升级和进阶:二维和三维视觉、力控制、远程服务和维护等智能化和信息化技术被应用于其机器人产品,使埃斯顿新一代机器人更加灵巧、安全、易操作和易维护。

    投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为1.53亿元、2.31亿元和3.32亿元,EPS为0.18元、0.28元、0.40元,对应市盈率分别为67倍、45倍、30倍,给予“增持”评级。

    (一)技术人才引进导致三费有所提升

与此同时,埃斯顿工业机器人的量产能力不是大问题,虽然当前年产能还较小,但新产线已投产,产能会不断扩大。上一期讲到的15年公司上市时的募投项目“工业机器人及成套设备产业化项目”基本完成,可以实现年产能2,000 台(套),还有新厂房在建设中,预计19年运行,一期是5,000台套的目标,远期产能是15,000台套。

    风险提示:行业发展不及预期;新产品研发转化不及预期。

    2018年上半年,公司三费均有不同程度的上升,,同期公司应付职工薪酬也有较大幅度的提升,为2224万元,去年同期仅为649万元,公司有研发人员589名,占员工总数的35%。同时,随着营收规模的扩大,公司研发费用始终保持在10%左右,投入金额稳步提升。公司注重人才战略,旨在通过吸引国内外高端人才,提升公司技术竞争力。我们认为虽然短期内人才吸引战略会影响公司现金流表现,但人才投资所带来的回报或将为公司带来稳定持续的增长力。

其机器人产品性能和量产能力有保障了,但要实现市场增长,还需要更完善的营销网络。这几年埃斯顿没少在这方面花钱,其销售费用连续上升,16年达到5600多万元、17年前三季度就逼近去年全年了,达到5490万元。

    (二)毛利率稳步提升,协同效应初显

这样的销售投入使埃斯顿拥有了可以让其产品和服务涌向广大市场的营销网络,而且是国际化的营销网络。截止2017年上半年,它的营销网络构成是这样的:在国内设有26个办事处、38个联保点,具有140多家运动控制代理商和工业机器人系统集成商;在英国、美国、意大利、土耳其、印度、东欧设有6个海外分子公司,在欧洲、亚洲、美洲、大洋洲共有50多家代理商。国际化的市场网络体系算是初步建成,这个营销网络为它未来产品大规模进军国际市场、提高品牌的国际影响力在销售渠道方面打下了一个比较坚实的基础。

    公司智能装备核心部件毛利率在报告期内微增,工业机器人毛利率同比大增7.02%。公司外延并购所带来的协同效应显现,所收购公司分别深耕于运动控制器(TRIO)、伺服系统(Barrett)和机器人系统集成(M.A.i),公司整合上下游产业链以压缩成本和降低集成难度。我们认为公司在成本和技术上的优势显著,未来随着规模的扩大,毛利率还有进一步提升空间。

二、机器人业务爆发助力公司业绩大涨

    (三)海外业务大幅增长,提振公司业绩

具有一定竞争力的的产品、完善的营销网络,再加之整体经济环境的改善和国内制造业强劲的自动化智能化升级需求——天时地利人和都齐了,接下来业绩的爆发自然就不意外了,埃斯顿的业务在16年、17年得到了特别迅猛的发展。

    今年6/7月份,中国工业机器人产量增速同比大跌至个位数,在此环境下埃斯顿国内营收仍保持稳步增长,海外营收为1.25亿元,同比激增291%。一方面,公司通过外延并购开拓了欧洲市场使得埃斯顿的产品有输出渠道;另一方面也得益于公司产品自身的高品质,而受到客户青睐。

具体呢,得益于下游3C电子、新能源锂电池等行业应用的快速增长,16年埃斯顿营收同比增长40.40%,扣非净利润同比增长120.06%;17年前三季度营收同比增长49.84%,扣非净利润同比增长34.11%。都是一串欣欣向荣的数字对吧。虽然埃斯顿当前的收入和利润规模还很小,营收还不到10亿人民币、扣非后的利润还不到5000万人民币,但其业绩增幅领先行业总水平和国内主要可比竞争对手汇川技术和新时达。16年、17年前三季度咱们国家机器人行业总营收同比增长率是分别40%和38%,行业净利润17年前三季度同比增长22.44%。

    3.投资建议

咱们再来看看它的机器人相关的细分业务的单独的增长率:运动控制及交流伺服系统,在16年同比增长达43%、17年上半年和三季度同比增长均达50%以上;而工业机器人及智能制造系统业务收入,更分别在16年和17年上半年和三季度,同比高速增长167%、274%、130%!工业机器人及智能制造系统业务增长很明显,从去年到今年三个报告期增幅都在一倍以上!

    我们认为,我国工业机器人密度远不及日韩等国家,且我国老龄化进程加快,人力成本逐渐提升,机器换人已是大势所趋,未实现工业自动化的行业可能会出现较大工业机器人需求,公司作为国产工业机器人龙头,大概率受益于工业化替代进程。

工业机器人及智能制造系统业务收入的高速增长使该项业务在埃斯顿整体业务中的收入占比,从14、15年的7.76%和16.32%上升到16年、17年上半年的31.12%和40.23%。工业机器人相关业务在两年间就从埃斯顿的一个小块业务成长为了支撑埃斯顿近一半收入利润的真正的核心业务,由此,工业机器人业务的成长潜力可见一斑。

    我们预计公司2018-2020年营收分别为17.2/25.2/25.9亿元,归母净利润分别为1.52/2.36/3.41亿元,EPS分别为0.18/0.28/0.41,对应PE分别为68/44/31倍。

埃斯顿这两年的成长不仅仅是业绩方面的高速增长。在高业绩增长背后,同时伴随着产品服务方式、应用领域,以及客户层次的优化升级,还有市场的国际化拓展,具体表现在这几方面:

    4.风险提示

1,由单纯出售工业机器人本体及成套设备,进阶到可以把你整条生产线、整个智能工厂都搞定,大大拓宽了公司的市场发展空间。

    工业机器人行业增速下滑,行业竞争加剧,技术人才流失。

你想想,如果埃斯顿只能提供工业机器人本体,是无法触碰到终端客户的,比如你给一家做手机的工厂几台工业机器人,人家还是没法进行生产啊,各行各业的终端用户需要的是能把它们完整的生产流水线都做出来的系统集成和智能制造系统服务。所以,如果只能提供工业机器人本体,埃斯顿的客户就局限于提供系统集成服务的中间商,市场和利润规模难免被其掣肘,也会缺乏到一线了解实际需求进而向内部反馈的机会。而具备了直接为下游终端应用客户,提供更完整服务的定制化智能制造系统的能力,就让埃斯顿有更大的施展空间。目前,埃斯顿已经在几大行业领域积累了较为丰富的项目经验了。这些应用领域包括家电及3C产品智能制造系统、汽车相关领域的智能装配系统、白酒智能酿造系统、新型节能建材智能制造系统等。还已经为德国的企业提供了面向国际一线品牌汽车供应商的相关智能制造系统及服务。

2,产品在个别行业开始形成品牌知名度。

在老牌国际巨头主导的市场里,新公司要拥有被客户信任的品牌效应是多么难的一件事,而且这种品牌效应是建立在过硬的核心技术基础上的。虽然埃斯顿整体实力和品牌知名度相比国际四大家族还有不小距离,但其产品能在个别行业开始树立品牌形象,是一个非常不错的进展:

一方面,其基于ESmotion的运动控制完整解决方案在机械手、3C电子制造设备等行业广泛得到用户认可,(上一期分享中咱们就提到了它的运动控制完整解决方案2015年时在这几个行业取得了突破性的进展),现在已经形成了一定的行业影响力;另外一方面,其工业机器人在一些细分领域正逐步形成品牌效应,折弯机器人及其工作单元已处于国际领先水平。

3,客户层次得到明显提升

本文由必赢网址发布于化工塑胶,转载请注明出处:工业机器人毛利率上升至较高水平,3埃斯顿的繁

您可能还会对下面的文章感兴趣: